海纳策略 21社论丨内外因共振，人民币汇率具有较强支撑

在美联储重启降息的背景下，美元指数进一步走弱，这给了人民币在内的非美货币带来较强的被动升值动能。9月17日，离岸人民币兑美元升破7.10关口，最高升至7.0995，为去年11月以来首次。

近日，美联储正式官宣降息，虽然幅度只有25个基点，但市场普遍预计这只是此轮降息周期的开始。在美联储降息消息公布后，美元指数迅速下探至今年1月以来最低点96.2199，创下自2022年2月初以来的新低。

国际资本流动是汇率决定的关键因素之一，随着美联储降息路径的推进，美元走弱已是大概率事件。

出于对美联储议息会议决议公告惯例的预测，就在降息靴子落地前的一个交易日，离岸人民币兑美元盘中升破7.10关口，这是自去年11月以来的首次。与此同时，在岸人民币收盘价亦同样创下自去年同期以来新高。

在持续收窄的中美利差面前，人民币走强几乎没有悬念。但是，单凭中美利差，显然还不足以解释当前日益逼近7.0整数大关的人民币汇率走势。

毕竟一国经济的基本面才是决定本国汇率根本。面对全球经济增速萎靡的颓势，中国超大市场规模的优势正在成为全球稀缺资源，中国经济走势在横向国际比较中的优势日渐凸显。尤其是西方国家深陷治理赤字的泥潭，导致生产率停滞不前，而我国依托人工智能等科技创新，实现了全要素生产率（TFP）的持续改善，这是人民币走强的坚实支撑。

宏观层面对一国货币的需求，是决定该国汇率中长期升值或者贬值的最重要因素。一般来说，如果一个国家通胀稳定、经济长期增长，那么就会增加对该国货币的需求，从而推动该国货币升值，反之则相反。从这个角度来说，自今年4月以来人民币的稳步走强，在很大程度上正是源于国际资本对中国经济的持续看好。

与部分外资机构默默加仓中国资产形成共振的是，一些国际投行开始也公开看好人民币。中国经济日益强大的内生动能和中美利差收窄下，国际资本流向的变化值得关注，国际投行德银发布报告称，对2025年人民币汇率破7充满乐观，并对2026年人民币兑美元看涨至6.7。

外资投行看好人民币背后，除了有中国新质生产力作为内生动能的强大支撑外，与西方发达国家经济增速放缓、生产率的停滞、科技创新实力的相对下滑都脱不开关系。据新华社报道，世界银行6月发布的《全球经济展望》报告，将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。其中，发达经济体2025年全年经济增速的预测值只有1.2%，同期新兴市场和发展中经济体为3.8%。

既然外资看好中国资产，那么增加对人民币的配置自然也不难理解。但对于以高频交易为主要特征的国际金融市场来说，只看宏观显然也不足以预测短期的汇率。因为一国汇率的波动，与国际资本流动、市场主体结售汇意愿、市场情绪等都脱不开关系。

随着中国经济韧性和外围市场的变化，使得外贸企业的结售汇意愿开始增加，继而推动了外汇市场的净流入。央行通过中间价稳汇率预期的货币政策传导机制更为通畅，市场预期得到了极大改善。

可以预见，接下来人民币汇率单边快速升值或者快速贬值的可能性都不大。尤其是“8·11汇改”以来，人民币汇率形成机制更加透明化，出现极端走势的可能性几乎没有，与美元反向波动和小幅调整可能才是未来常态。

最后，需要强调的是，即使保持币值稳定是人民币的常态，但随着汇率形成机制市场化改革进入深水区，更多汇率避险工具的引入，或许会推动人民币汇率波动幅度的走阔，从这个意义上来讲，未来人民币大概率会走强。